АФК Система. Полный разбор компании + SWOT-анализ

АФК Система. Полный разбор компании + SWOT-анализ

Возвращаясь к анализу российского рынка, сегодня разберем компанию АФК Система (MCX:), ее основную структуру бизнеса, посмотрим на финансовые показатели и сделаем SWOT-анализ. В этой же статье затронем такой момент, как продажа пакета акций Детского мира, и поймем, зачем избавляться от актива, который генерирует прибыль и выплачивает ее в качестве дивидендов.

АФК Система имеет уникальный бизнес. Аналогичных компаний на рынке РФ не представлено, либо они имеют слишком маленькую капитализацию, чтобы принимать их в расчет. Система – один из крупнейших частных инвесторов в экономику России с уникальным портфелем активов в разных секторах. О консолидированных финансовых результатах материнской компании мы поговорим позже, а сейчас остановимся на диверсификации бизнеса и кратко пробежимся по секторам.

АФК, помимо владения крупными компаниями, инвестирует в различные фонды, занимается коллективными и венчурными инвестициями. Преимущество в таких инвестициях отдается фондам, работающим в IT-направлении, разрабатывающим ПО, CRM платформы и занимающимся VR- и AR-технологиями. К слову, это направление бизнеса АФК является довольно рискованным и на сегодняшний день не приносит ощутимой прибыли.

АФК Система - полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №1

АФК Система — полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №1

Давайте перейдем к тем активам, которые делают Систему желанной покупкой долгосрочного инвестора. Начнем с МТС (MCX:) – крупнейшего актива в портфеле АФК. Эффективная доля владений 50,01%. С 2017 года компании увеличивается год к году с 442 млрд до 476 млрд рублей за 2019 год. Актив устойчив к кризисным явлениям, вызванным пандемией. Ежегодно МТС платит повышенные дивиденды. За 2019 год акционеры получат более 13% доходности, из которых половина уйдет в доход АФК.

АФК Система - полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №2

АФК Система — полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №2

На Детском мире (MCX:) остановимся более подробно. В результате нескольких SPO, эффективная доля владения в крупном ритейлере сократилась с 52% осенью 2019 года до 20,38% летом 2020 года. Сам же Детский мир имеет устойчивый, развивающийся бизнес. увеличилась с 97 млрд в 2017 до 128 млрд в 2019 году. Несмотря на несколько месяцев «простоя», связанного с пандемией, Детскому миру удалось нарастить онлайн-продажи и поддержать рентабельность бизнеса. Ритейлер ежегодно платит высокие дивиденды. Несмотря на тяжелый 2020 год, руководство решило продолжить практику выплат, и доходность за 2019 год составит около 8%.

АФК Система - полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №3

АФК Система — полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №3

Что же послужило поводом для продажи АФК своего пакета, мне не ясно. Обычно поводом для принятия таких решений может служить необходимость в деньгах, закрытие финансовых дыр и погашение непокрытых долгов. Вторым поводом может служить фиксация прибыли в активе. АФК владеет акциями Детского мира с 1996 года. К 2004 году увеличила свой пакет акций до 70,5%. В 2017 году вывела ритейлера на IPO и привлекла 31,1 млрд рублей. Цена размещения составила 85 рублей. Осенью 2019 года АФК продает часть своего пакета по 91 рублю за акцию, а в июне 2020 года по цене в 93 рубля.

На первый взгляд, это невысокие доходности, при условии отсчета с момента первичного размещения на бирже. Если мы берем за основу фиксацию прибыли, то явно, АФК Система не видит роста капитализации Детского мира в ближайшей перспективе. Дополнительным фактором служит уход генерального директора Владимира Чирахова, который работал в Детском мире с 2012 года и практически превратил компанию из убыточного предприятия в лидера отрасли с отличными финансовыми и производственными показателями.

Если же мы рассматриваем продажу с точки зрения получения средств на покрытие долгов, то нужно заглянуть в отчетность. На 31 декабря долгосрочные обязательства составляли 698 млрд, снизившись на 141 млрд. Краткосрочные обязательства снизились на 10% до 500 млрд. Сумма кредитов и займов по сравнению с капитализацией просто огромна. Но компания полностью справляется с долговой нагрузкой, и нужно учесть, что капитализация только доли МТС превышает 300 млрд. Чистый долг ко второму кварталу увеличился до 596 млрд рублей.

АФК Система - полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №4

АФК Система — полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №4

Долговая нагрузка АФК Система, действительно, высокая. Продажа своего пакета Детского мира с последующим погашением части обязательств, по моему мнению, выглядит более разумной причиной, нежели обычная фиксация прибыли и полный уход из данного актива. Надеюсь, что оставшийся пакет Система будет держать в портфеле, чем будет способствовать щедрой дивидендной политике Детского мира в отношении акционеров.

Далее давайте посмотрим на Эталон (MCX:). Эффективная доля владения 25%. увеличилась с 70,6 млрд в 2017 до 84,3 млрд в 2019 году. Доля рассчитана с учетов аффилированных лиц. Группа Эталон – это вертикально-интегрированная девелоперская компания, в которую входят предприятия, реализующие все стадии инвестиционно-строительного процесса: от освоения земельного участка до эксплуатации готовой недвижимости. В текущей экономической ситуации девелоперы испытывают давление, вызванное снижением покупательской способности населения, но снижение ключевой ставки и процентов по кредитам на строительство повысят рентабельность.

АФК Система - полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №5

АФК Система — полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №5

Segezha Group полностью принадлежит АФК. Доля владения 98,4%. Группа развивается как крупный лесопромышленный холдинг. С 2017 года выручка увеличилась с 44 до 59 млрд рублей, однако с 2018 года прирост незначительный.

АФК Система - полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №6

АФК Система — полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №6

Динамика роста выручки Агрохолдинга «Степь» заметно выше. За последние 3 года выручка увеличилась в 3 раза до 31 млрд. Системе принадлежит 84,69% компании. Агропромышленный холдинг в России развивается. Пандемия и вводимые ограничения не коснулись напрямую этого сектора. «Степь» – перспективное направление и может принести значительную прибыль АФК в дальнейшем.

АФК Система - полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №7

АФК Система — полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №7

Значимым активом для АФК является Ozon. Этот перспективный интернет-ритейлер на 42,99% принадлежит Системе. За 2019 год оборот от продаж составил 80,7 млрд рублей, а по итогам 1 квартала показал 110%. Начиная с 2019 года, ходят слухи о возможном IPO компании. Это позитивные новости, особенно на информации о таком приросте оборотов продаж. IPO крупных компаний на нашем рынке – редкость, и интерес со стороны институциональных инвесторов будет велик. Единственным риском для АФК в этом активе является Baring Vostok, который также претендует на контрольную долю.

Сразу несколько фармацевтических и медицинских компаний входят в бизнес Системы. Медси – самый крупный актив с годовой выручкой 22,3 млрд и 99% владения. За 2019 год Медси получила чистую прибыль 2,9 млрд рублей. Этому способствовало не только внедрение телемедицины, но и расширение сети клиник в Санкт-Петербурге. Еще яркими представителями сегмента являются Alium и Синтез с выручкой 7,6 и 9,2 млрд соответственно.

АФК Система - полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №8

АФК Система — полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №8

В структуре активов АФК находится еще много компаний, занимающихся микроэлектроникой, высокими технологиями и даже гостиничным бизнесом. Их я внесу в общую таблицу и останавливаться отдельно не буду.

АФК Система - полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №9

АФК Система — полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №9

Если консолидировать результаты всех секторов и компаний АФК Система, то выручка за 2019 год материнской компании составила 657 млрд рублей, увеличившись год к году на 5%. Рост операционных расходов, амортизации и себестоимости привели к снижению операционной прибыли до 17 млрд, а финансовые расходы увели чистую прибыль от продолжающейся деятельности на отрицательную территорию. Однако прибыль от выбытия активов в виде Детского мира и Лидер-Инвеста позволили показать за 2019 год чистую прибыль в 57,6 млрд рублей. А вот в первом квартале 2020 года Система получила скорректированный убыток в 9,4 млрд, в основном за счет признания прибыли от продажи 51% доли в Лидер-Инвесте и дальнейшей переоценкой долевой инвестиции.

АФК Система - полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №10

АФК Система — полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №10

Структура акционеров компании представлена узким кругом лиц. Основные владельцы – Евтушенков Владимир Петрович и Феликс Владимирович, владеющие 64,4% компании. Более 32% находятся во free float. Владение компанией, сосредоточенное в руках одного человека, представляет ряд политических рисков, которые могут создать навес неопределенности в компании. Разбирательства в отношении Евтушенкова в 2014 году за неделю обвалили котировки на 50%. С тех пор новостной разрыв в акциях так и не был закрыт.

АФК Система - полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №11

АФК Система — полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №11

АФК Система никогда не была дивидендной историей. Лишь в 2013 и 2017 году доходность превысила 4%. После судебных дел, связанных с Башнефтью, компании понадобились деньги на урегулирование споров. В 2018 и 2019 году дивидендная доходность не превышала 1%. С высокой долговой нагрузкой ждать увеличения выплат пока не стоит. Ближайший дивиденд – 0,13 рублей на акцию, закрытие реестра 16 июля 2020 года.

АФК Система - полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №12

АФК Система — полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №12

Несмотря на сильное падение котировок в 2014 и 2017 годах, P/BV по-прежнему достаточно высок: 3,84. Низкий P/E 5,25 и хорошая рентабельность капитала ROE 73,06 обеспечивают интерес со стороны инвесторов. Однако текущие мультипликаторы скорее говорят о справедливой оценке стоимости акций.

АФК Система - полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №13

АФК Система — полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №13

В процессе исследования мои выводы получились неоднозначны. С одной стороны, АФК Система мне нравится как бизнес. Широкая диверсификация по активам, отраслям и компаниям делает АФК интересной покупкой. Ее стремление к венчурным инвестициям, стартапам, IT-компаниям меня прельщает. МТС и Детский мир, как основные инструменты, продолжают приносить доход. К ним присоединяются и остальные сектора в виде Агрохолдинга «Степь», Медси и Ozon. Практически все активы АФК прирастают в показателях и через 3 года значительно прибавят в цифрах. Эти факторы делают Систему привлекательной долгосрочной инвестицией.

С другой стороны, есть текущее финансовое положение. Назвать его неустойчивым нельзя, но высокая долговая нагрузка, полученные убытки в 2019 и 1 квартале 2020 года накладывают отпечаток. Отсутствие перспектив в отношении дивидендов может сдерживать желание добавлять в портфель акции компании. Заключительным аккордом для меня являются риски, связанные со структурой акционеров. Риски слишком велики, чтобы удерживать акции долгосрочно. А это придется сделать, если хотите получить синергетический эффект от развивающихся активов.

Признаюсь, что когда я начал это исследование, я был уверен, что по завершении статьи, войду в терминал и куплю небольшую долю акций компании. К концу статьи от моей уверенности не осталось и следа. Я по-прежнему считаю АФК очень крутым бизнесом, но от добавления в свой инвестиционный портфель пока воздержусь.

А теперь, собственно, сама таблица со SWOT-анализом:

АФК Система - полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №14

АФК Система — полный разбор компании + SWOT-анализ, изображение №14

*Это исследование носит субъективный характер. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Служит, для структурирования собственных мыслей при принятии решения.​

Let’s block ads! (Why?)




Источник: Фундаментальный анализ Investing.com

Добавить комментарий