Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Для начала вкратце рассмотрим экспорт цветных металлов (, ) в октябре, согласно данным ФТС. Это мы уже делали, анализируя данные за июль, где также рассматривали прогноз компании по мировому потреблению каждого из металла за 2020 год.

Никель

В октябре объем экспорта никеля снизился на 20% относительно прошлого месяца и на 42% относительно прошлого года. За январь-октябрь 2020 года экспорт составил 94,7 тыс. т, снизившись на 19% относительно 2019 года. База объема экспорта в 2019 году в сентябре и октябре была очень высокой, превзойти их было нереально. Зато в ноябре результат почти наверняка будет выше, чем годом ранее.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Поквартальная разбивка пока выглядит так.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Долларовая выручка в октябре снизилась на 19% относительно прошлого месяца и снизилась на 50% относительно прошлого года. За январь-октябрь 2020 года выручка составила 1222 млн долларов и снизилась на 24% относительно прошлого года.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Но мы же помним, что серьезно ослаб к доллару в этом году.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Это все крайне благоприятно для экспортеров. В итоге в октябре составила 10,2 млрд рублей, что меньше на 40%, чем годом ранее, и на 17% меньше, чем в прошлом месяце. За январь-октябрь 2020 года рублевая выручка составила 86,7 млрд рублей и снизилась на 17% относительно прошлого года. В целом рублевая выручка приближается к значениям прошлых лет, но из-за неравномерных продаж в течение года это происходит скачками.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

3-й квартал удачно сложился для Норникеля (MCX:) с точки зрения продажи никеля.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Медь

В октябре объем экспорта меди вырос на 46% относительно прошлого месяца и снизился на 47% относительно прошлого года. За январь-октябрь 2020 года экспорт составил 545 тыс. т, что на 5% меньше, чем в 2019 году.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Поквартальная разбивка пока выглядит так.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Долларовая выручка в октябре снизилась на 47% относительно прошлого месяца и на 41% относительно прошлого года. За январь-октябрь 2020 года выручка составила 3069,7 млн долларов и снизилась на 9% относительно прошлого года.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Выручка в рублях в октябре составила 16,7 млрд рублей, что меньше на 29%, чем годом ранее, и меньше на 46%, чем в прошлом месяце. За январь-октябрь 2020 года рублевая выручка составила 218 млрд рублей, снизившись на 1% относительно прошлого года. Можно сказать, что влияние пандемии коронавируса сошло на нет.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Как и в случае с никелем, продажи меди в 3-м квартале у Норникеля должны были быть отличные.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

В целом, как мы видим, 3-й квартал должен был выдасться удачным для компании. Отчет РСБУ по итогам 9 месяцев это подтвердил.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Исходя из планов Норникеля, производство никеля и меди во 2-м полугодии ожидается чуть выше прошлого года.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

При этом продажи этих металлов в 1-м полугодии были ниже прошлого года и существенно ниже, чем было добыто. Следовательно, за счет отложенного спроса и сопоставимой с 2019 годом добычи для расчета дивидендов за 2-е полугодие можно принять, что продажи будут на уровне прошлого года.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Производство и во 2-м полугодии также ожидается не ниже прошлого года.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Для расчета дивидендов за 2-е полугодие также примем, что продажи палладия и платины будут на уровне прошлого года.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Объем реализации родия и также примем на уровне прошлого года.
При этом рост цен на продукцию Норникеля привел к тому, что корзина металлов находится на абсолютных максимумах.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Полная информация о продажах золота и родия есть только с 2019 года, поэтому на графике они начинаются только с прошлого года. Интересно, что падение металлов в понедельник никак не повлияло на стоимость корзины в рублях, так как падение рубля все компенсировало.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Выручка за 2-е полугодие достигнет максимальных значений и составит 8 176 млн долларов.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Доля палладия в выручке сократилась за счет роста цен на другие металлы.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Существенно прибавляет доля родия из-за ралли в металле, вызванного ростом спроса и дефицитом.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

EBITDA за 2-е полугодие в таком случае составит рекордные 5 133 млн долларов.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

У Норникеля дивидендной базой является EBITDA. В зависимости от уровня долга, компания выплачивает от 30% до 60% от показателя EBITDA. Данная политика действует до 1 января 2023 года.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

За 9 месяцев компания направила на дивиденды 1200 млн долларов, что соответствует 623 руб. на акцию, отсечка была 22 декабря. Данный размер дивидендов приблизительно соответствует 30% EBITDA за 9 месяцев. Компания ограничилась такими выплатами на фоне аварии на ТЭЦ-3 в Норильске. В СМИ были информационные атаки на Норникель, и было бы неблагоразумно дразнить общественность, надзорные органы и правительство высокими дивидендами. Скорее всего, оставшиеся дивиденды за год будут выплачены летом в размере 60% от EBITDA 2020 года за вычетом 1200 млн долларов. К тому моменту шумиха вокруг аварии утихнет. В таком случае при курсе доллара на тот момент 73 рубля дивиденд составит 1390 рублей — это базовый сценарий. Негативный сценарий — это выплата 30% EBITDA за оставшийся 4-й квартал, то есть 420 рублей.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Предположим, что в 2021 году цены продукцию Норникеля останутся на текущем уровне, объемы 1-го полугодия вернутся к доковидным, а объемы 2-го полугодия будут равны 2019 году. Тогда выручка компании будет выглядеть следующим образом.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

EBITDA в таком случае будет равна 5330 млн и 5671 млн долларов за 1-е и 2-е полугодие соответственно. Это еще не берем в расчет то, что часть резерва, созданного после аварии на ТЭЦ-3, может быть распущена, если в итоге Росприроднадзору будет выплачена компенсация на меньшую сумму, чем было заявлено надзорным органом. Напомню, что было зарезервировано 2100 млн долларов.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

С учетом прогнозных значений показателя EBITDA, курсе доллара 70 рублей на момент объявления дивидендов и выплате 60% от EBITDA, получим следующий размер дивидендов, выплаченных по итогам 2021 года.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

С 2021 года Норникель планирует серьезно увеличить капитальные затраты.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Благодаря данным вложениям добыча к 2030 увеличится на 20-50%.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

С учетом роста капитальных затрат необходимо следить за мультипликатором NetDebt/EBITDA, так как он учитывается при выплате дивидендов. Текущая дивидендная политика действует до 1 января 2023 года, поэтому промоделируем значение мультипликатора до этой даты. Примем, что цены и объемы 2022 года будут на уровне 2021. В модели принимал, что CAPEX будет равен середине заявленного компаний диапазона.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Как мы видим, значение мультипликатора находится на комфортном уровне. Однако тут не учитывается, что в случае полной выплаты компенсации Росприроднадзору, долг увеличится на 2100 млн долларов. Поэтому построим еще один график, где также примем, что EBITDA Норникеля не будет меняться до 2025 года, а компания продолжит платить согласно старой дивидендной политике.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Как мы видим, компании под силу платить как и прежде, даже с высокими капитальными затратами. Другое дело, пойдет ли на это руководство. Логично было бы перейти с 2023 года на выплату от свободного денежного потока. Тогда дивиденд за 2023 год составил бы 2585 руб. при курсе доллара 70. Дивиденд за 2-е полугодие, ниже чем за 1-е, так как CAPEX Норникеля во второй половине года выше.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Итак, как мы видим, если закладывать то, что цены на сырье не будут снижаться на фоне постоянного печатания денег, то инвестиции в Норникель — это хорошая идея с горизонтом как минимум год-полтора.
При этом Норникель ожидает на горизонте 5 лет продолжение дефицита палладия и профицита платины.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Конкуренты Норникеля при этом согласны с таким прогнозом, по крайней мере до 2022 года. Также ожидают рост дефицита родия, что может привести к дальнейшему росту цен на металл.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

По никелю и меди в долгосроке также ожидается дефицит.

Норникель. Прогноз по дивидендам до 2022 года. Баланс рынка металлов

Мне нравится диверсифицированная корзина металлов Норникеля. Продолжаю держать акции.

Всем удачи и успехов!

P.S. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Let’s block ads! (Why?)




Источник: Фундаментальный анализ Investing.com

Добавить комментарий