Почему ФосАгро не стоит 3100?

Почему ФосАгро не стоит 3100?

Акции ФосАгро (MCX:) откатили от локальных максимумов конца мая более 7%. В это же время целевая доходность всех активов снижается.
Инвесторов беспокоят:

  • низкие цены на фосфорные удобрения;
  • высокий валютный долг в 2.1х ND/EBITDA.

Эти опасения приводят бумагу в боковик. В сегодняшнем посте мы посмотрим на бизнес ФосАгро и разберем опасения инвесторов.

Компания стабильно зарабатывает деньги

ФосАгро стабильно зарабатывает деньги на продаже минеральных удобрений. Компания сама их производит из своего сырья на своих заводах. Рублевая у компании составляет ~240-250 млрд руб. в год.

Финансовые результаты

Финансовые результаты

ФосАгро продает около 67-70% продукции за рубеж. Поэтому большую часть выручки компания получает в долларах. Это значит, что компании выгодно укрепление и ослабление .

Компания имеет маржинальность по EBITDA на уровне 30% и маржинальность по ЧП ~15-17%., что делает ее лидером по эффективности в России.

Доходность упала, а цена акций не выросла

С последнего снижения ставки Центральным банком РФ на 1% упали и целевые доходности по активам. Посмотрим на график стоимости акций ФосАгро:

График ФосАгро

График ФосАгро

Ключевая ставка была значительно снижена. Однако это не вызвало практически никакого движения в бумаге. Также, рядом с пиковыми значениями структуры Андрея Гурьева продали часть своего пакета акций.

Мы прогнозируем совокупный дивиденд за 2020 г. ~210 руб. При таком дивиденде и целевой доходности в 6,8% стоимость акций ~3100 руб.

От текущих 2650 руб. до 3100 около 450 руб. движения. Этого не происходит, т.к. инвесторы боятся низких цен и высокого долга.

Инвесторы опасаются низких цен на удобрения

К июню 2020 г. сложились низкие цены на фосфорные удобрения типа DAP/MAP. Это связывается с:

  • возвращением китайских объемов на рынок удобрений;
  • сокращением спроса со стороны Индии из-за высоких запасов.
Источник: www.dtnpf.com

Источник: www.dtnpf.com

Источник: www.dtnpf.com

На данный момент аналитики видят вероятным увеличение закупок Индией фосфорных удобрений из-за намечающихся в 3Q 2020 сильных муссонных дождей.

Также, Бразилия наращивает покупки MAP (моноаммонийфосфата) из-за скорого начала сентябрьской посевной.

В целом, сохраняется умеренный прогноз цен на DAP/MAP, что может оказать давление на финансовые результаты ФосАгро. Укрепление доллара будет смягчать негативное влияние цен.

Уровень долга также настораживает инвесторов

После 1 квартала 2020 г. у ФосАгро чистый долг составляет около 145 млрд руб. или около 2.1х в сравнении с показателем EBITDA за последние 12 месяцев.

Также, долг ФосАгро в основном валютный: 98% части всего долга составляют евровые и долларовые обязательства. Структура долга по валютам такова:

  • 83% долларовая часть;
  • 15% евровая часть;
  • 2% рублевая часть.

У ФосАгро существуют ограничения по выплате дивидендов, привязанные к показателю «чистый долг/EBITDA». Они прописаны в дивидендной политике.

Схематично их можно представить так:

Дивидендная схема

Дивидендная схема

Сейчас при коэффициенте ND/EBITDA 2.1х работает правая часть этой схемы. Из-за этого дивиденды находятся под сильным давлением.

Поэтому инвесторы видят привлекательность в самом бизнесе ФосАгро, но предпочитают дождаться стабилизации коэффициента «чистый долг/EBITDA» до приемлемых значений и роста цен на удобрения для выравнивания операционной части бизнеса.

Справка:

Индия – лидер по импорту удобрений типа DAP. Среднегодовой уровень ~5,75 млн т.

Индийские аграрии получили большой урожай озимой . Поэтому, у них есть средства для подготовки посевной в 3Q 2020 г.

Высокий уровень осадков из-за муссонных дождей будет способствовать хорошему урожаю.

Let’s block ads! (Why?)




Источник: Фундаментальный анализ Investing.com

Добавить комментарий