Инвесторы "Юнипро" могут негативно воспринять потенциальную задержку перезапуска Березовской ГРЭС

Финансовые показатели «Юнипро» за 3К18 оказались под давлением из-за снижения генерации электроэнергии в связи с сохраняющимся избытком предложения, которое сказалось на объемах генерации Березовской ГРЭС и Сургутской ГРЭС-2.

В результате, в отличие от показателей предыдущего квартала,EBITDAза 3К18 выглядит слабо в годовом сопоставлении: она сократилась на 19% г/г до 5.5 млрд руб. из-за снижения выручки. Это побудило компанию снизить прогноз поEBITDAна 2018 до 26-27 млрд руб. против 26-28 млрд руб. ранее.

Однакопоказатель за 9М18 соответствует 72% от целевого значения, что является хорошим уровнем, учитывая сезонность (сильные 1К и 4К). Восстановление Березовской ГРЭС идет по плану, но компания не исключает сдвига даты ввода в эксплуатацию на 4К19 (против запланированного 3К19) из-за строгих требований к огнезащитному покрытию. На более позитивной ноте – новый прогноз по дивидендам на 2019 предполагает неизменную выплату в размере 14 млрд руб. (0.22 руб. на акцию), что соответствует солидной доходности 8% – одной самых высоких в российской электроэнергетике.

Мы считаем, что инвесторы могут негативно воспринять потенциальную задержку перезапуска третьего блока БГРЭС, поскольку он рассматривается как важный драйвер EBITDAиз-за существенных платежей по ДПМ. Тем не менее на этом этапе мы считаем результаты нейтральными, отмечая высокие дивиденды «Юнипро» – ключевой компонент ее инвестиционного профиля – которые, по нашим оценкам, могут вырасти до более чем 0.3 руб. на акцию (доходность 12%) после ввода в эксплуатацию третьего энергоблока БГРЭС.

Важные моменты

Выручкадостигла17.2млрд руб.(-6% г/г) из-за снижения выработки электроэнергии (-11% г/г до 10.1ТВтч), что связано с падением генерации на Сургутской ГРЭС -2 (из-за новых мощностей по ДПМ в Тюменской области и капитального ремонта энергоблока №7) и Березовской ГРЭС (из-за роста гидрогенерации в Сибири)

EBITDAсоставила5.5млрд руб.(-19% г/г) на фоне снижения выручки и роста операционных расходов на 2% г/г до 13.8млрд руб., что привело к снижению рентабельности EBITDA на 5 пп г/г (до 32%).

Чистая прибыльупала до3.0млрд руб.(-35% г/г), отражая более слабую динамику EBITDA и способствуя снижению рентабельности чистой прибыли дo 17% (-8 пп г/г).

Капзатратыснизились до3.6млрдруб.(-20% г/г), при этом почти 80% было направлено на восстановление третьего энергоблока Березовской ГРЭС.

Диапазонпрогноза поEBITDA2018 был снижен до 26-27млрдруб.(против предыдущего значения 26-28млрд руб.) на фоне сохраняющихся низких объемов генерации. Результаты за 9M18 (19.2млрд руб.) составляют 72% к середине нового прогноза, что является хорошим показателем с учётомсезонности бизнеса (сильные 1К и 4К).

Прогноз по дивидендам на 2019 – 14.0млрд руб., что сопоставимо с 2018, несмотря на снижение прогнозапоEBITDA, и предполагает выплату 0.22 руб. на акцию и привлекательную дивидендную доходность 8%. В 1К19 «Юнипро» планирует представить новую дивидендную политику, которая будет учитывать модернизацию.

Итоги телеконференции

Возможна отсрочка запуска Березовской до 4К19(против ранее запланированного 3К19) из-за строгих требований к огнезащитному покрытию. В остальном реализация проекта идет по плану, пуско-наладочные работы намечены на 1П19. Напомним, что оставшиеся капзатраты составляют примерно 14 млрд руб. (39% от общего запланированного объема 36 млрд руб.), 90% капзатрат уже законтрактовано.

Участие в программе модернизации обсуждается.«Юнипро» рассматривает возможность участия в программе ДПМ’, считая, что она вписывается в стратегию компании. Компания планирует выбрать несколько энергоблоков для модернизации и применить гибкий подход. Согласно «Юнипро», первая волна модернизации в объеме 11ГВт снова может быть отложена с декабря 2018 года (против первоначально планировавшегося ноября 2018). WACC составляет 14% (при доходности ОФЗ 8.5%).




Источник: Finam

Добавить комментарий